康泰生物跌崩了。

2020年至今，康泰生物（300601.SZ）从154.77元下跌至15元附近，跌幅超过90%；巅峰时期，康泰生物一度达到1700亿元，但如今，这个数字不及200亿元。

也就是说，1500亿市值灰飞烟灭！

自2024年9月底以来，康泰生物尽管也跟随大盘大幅反弹，但是，截至2025年1月15日，又差不多跌回了起点。

一句话，过去7年多时间，6.5万股民彻底欲哭无泪！

注意，崩了的可不单单是股价。

业绩方面，2024年前三季度，康泰生物净利润3.51亿元，同比下滑49.63%，不及2018年同期水平。

可能有人要说了，分季度看的话，康泰生物经营业绩已经趋于回暖。以2024年第三季度为例，康泰生物营业收入8.16亿元，同比增长11.21%，净利润1.86亿元，仅同比下滑0.46%，连续两个季度环比增长。

但是，大家有没有想过一个问题，为什么基本面趋于改善，可是股价却没有反应呢？

原因在于，市场所担心的风险点依旧存在。

首先，盈利质量没有账面出色。

截至2024年3季度末，公司应收账款达到了28.79亿元。什么概念？接近公司一整年的营业收入，但公司计提的信用减值损失仅为3000多万。

另外，公司账面货币资金有且只有1.91亿元，同比下滑81.53%，公司已经存在流动性风险。

其次，实控人减持的问题。

2020年5月，康泰生物实控人官宣离婚，创下A股最贵“分手费”，按当时股价计算，公司实控人前妻分得235亿。

消息一出，究竟是真离婚还是假离婚，市场吵得沸沸扬扬。有一点需要特别说明，当时的离婚案的背景，发生在康泰生物股价在短短一半年时间翻了5倍。

然后就是减持。2020年的时候，康泰生物实控人前妻的持股比例23.66%，但是到目前，这个数字降至了18.06%。除此之外，公司高管也有不同程度减持。

这样一来的话，市场的信心便发生了动摇。

除此之外，最让人难以理解的地方是，在自己减持的同时，却号召员工增持。为此，还收到了监管部门的关注函。

还有就是公司的定增。

2020年5月，康泰生物完成了一笔30亿元定增，发行价格110元/股。当时，因为折价率的问题，还引起了巨大的争议，但是，回过头看，假设持有至今的话，这笔定增的亏损也是损失惨重。

当然，也可能早就减持跑掉了。

最后需要说的是，尽管基本面改善，但是，依旧羸弱。

众所周知，康泰生物股价暴涨的背后，跟新冠疫苗的研发有关，但没想到的是，作为国内最早投入新冠疫苗研发的企业之一，直到2021年5月才获批紧急使用。对公司来说，无疑错过了最佳的风口。

注意，康泰生物面临所有疫苗企业都会面临的问题。

根据国家药监局的数据，2024年前三季度，疫苗批签发量出现了较大幅度的下滑，再加上各疫苗企业间的产品存在同质化，导致竞争格局恶化，使得盈利能力加速恶化。

对疫苗企业来说，最重要的是研发管线。

坦诚来讲，康泰生物的研发管线是非常充足的，且布局时间也非常紧凑，但是，有个让人非常疑惑的地方是，康泰生物是一家研发费用和销售费用双高的企业。

以2023年为例，公司的研发费用为8.02亿元，研发费用率25.4%，但是，销售费用达到了10.86亿元，销售费用率34.4%。

大家觉得，康泰生物究竟是研发驱动还是销售驱动？这算不算是值得诟病的地方？