黄金，在去年的高利率环境下，国际（伦敦）金价就已上涨了13.11%，而年初至今，国际金价又涨了7%，两年累计上涨近20%，暴走的金价，让黄金成为各平台热议的话题之一！

同花顺上，“买紫金还是山东黄金，湖南黄金股价咋不跟金价”；支付宝上，“黄金股ETF、黄金ETF...这么多黄金基，冲哪个啊”；小红书上，“今年要结婚的姐妹，早点买首饰，朋友说黄金还会涨”，大家众说纷纭。

说一千道一万，大家还是想知道，黄金，还能不能涨？涨，怎么投，哪种投资方式赚的多还方便。OK，剁手今天就来聊下黄金，梳理了六个问题，聊的可能不够专业，请见谅哈。

1、黄金是大宗商品，全球供需情况如何，谁在买买买？

2、如何看黄金的定价属性，驱动黄金上涨的逻辑有哪些？

3、在美联储加息周期中黄金都能涨，在降息周期中金价不得起飞？

4、金价与黄金股的关系，黄金股的弹性来源于哪？

5、如何选择黄金股，买紫金还是山东黄金，湖南黄金股价咋不跟金价？

6、黄金股ETF、黄金ETF、QD黄金基金有何区别，现在买谁好？

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1、第一个问题，黄金是大宗商品，全球供需情况如何，谁在买买买？

黄金，作为一种特殊的商品，它的价格同时包含了大宗商品属性和金融属性，作为商品，供需结构就是它最大的基本面。

先看供给端，总体来看，是比较稳定的，2010年至今，全球年均供应量就在4500吨上下，变化不大；供应来源，主要为矿山开采，占3/4，黄金回收仅占到1/4；再从供应格局看，全球产量前三国家中国、澳大利亚、俄罗斯，合计约占到全球的30%，这是供给端。

再看需求端，根据浦银国际策略团队统计，2010年至今，全球年均需求量约为4443.0吨， 复合增长率为 0.41% ，需求总量还是比较平稳。从需求结构上看，过去5年，全球金饰品需求占比超过50%，占比最大，且这一需求，由“中国大妈”和“老印”所绝对主导，中印两国的金饰品需求占到全球金饰品需求的六成；其次为投资需求，像金币、金条等，占黄金总需求的30%左右；央行需求，只占到总需求的10%出头；科技用金占比最低。

值得强调的一点是，去年以来，全球央行加大了购金需求，截止今年1月，全球央行已连续8个月净增持黄金，中国央行已连续15个月增储黄金，配置黄金的重要性，不言而喻？！

所以，总结下来就是，黄金作为商品，它的供、需结构比较稳定，长期保持平衡，“中国大妈”和“老印”是金饰需求的压舱石。

2、第二个问题，如何看黄金的定价属性，驱动黄金上涨的逻辑有哪些？

在上一个问题中，咱们知道，黄金的价格属性包含大宗商品属性和金融属性，但从供需结构看下来，大宗商品属性下的金价不太受供应端影响，那也就是说，金价由金融属性居于主导。

黄金的金融属性，主要体现在两个方面，一是类似于美元的货币属性，硬通货；二是类似于债券的金融属性，可视为0息债券。两大金融属性，对应到金融活动中，就又体现为两大功能，避险与抗通胀。

避险，很好理解，现代货币体系主要基于信用，当主权信用受到冲击的时候，黄金就是硬通货，最典型的就是国民政府时期，政府失去信任，“法币”顷刻间一文不值。

抗通胀，在金本位制下，以黄金为本位币的货币制度，每单位的货币价值等同于若干重量的黄金，但在1971年，金本位制度破裂后，各国滥发纸币，货币不断贬值，物价飞涨，而黄金具有一定的稀缺性，价值想对稳定，那作为货币替代品就有抗通胀功能。

再来看，驱动黄金上涨的逻辑。

黄金作为实物资产，最大、最典型的功能就是抗通胀，其价格随着通胀而进行调整，所以驱动黄金价格的核心因素就是——实际利率（名义利率-通胀）。实际利率下行，黄金价格上行，实际利率上行，黄金价格下行，二者趋势相反。

另外，投资需求占到了黄金总需求的30%以上，如果全球投资需求快速增长，打破黄金供需结构，也会推高黄金价格，比如像去年全球央行购金的动作。

在《世界黄金协会》的公众号上是这样说的，“全球央行的大幅购金支撑了黄金超出市场预期的强劲表现”。

3、第三个问题，在美联储加息周期中黄金都能涨，在降息周期中金价不得起飞？

这是每个投资者最关心的问题，也是我回答不上来的一个问题，我要是能知道黄金价格走势，那我就不用送快递了，直接去搬金砖好了，这里，推荐《世界黄金协会》的两篇文章。

2024年度展望 | 未来去向何方？（上）

2024年度展望 | 未来去向何方？（下）

如果不想去看原文，我把一些核心的点整了出来，供参考。

2024年，投资者有可能面临三种情境。

1）“美国经济“软着陆”已经成为市场对2024年的共识，这种前景也将对全球经济产生积极影响。从历史上看，“软着陆”的经济环境通常并不利好黄金，历次“软着陆”都导致黄金回报率持平甚至滑落至负值”。

2）“2024年，多个主要经济体将举行大选，全球范围内地缘政治紧张局势加剧，加之各国央行持续购入黄金，都有可能为黄金提供额外助力”。

3）“经济衰退的可能性无法忽视，从风险管理的角度来看，这种可能（风险对冲，投资者增持黄金）将为黄金提供有力支撑”，言下之意，为黄金上涨提供助力。

剁手看完总结，2024年，黄金，易涨难跌，具体能涨多高，取决于“下降的名义利率”和“下降的通胀”这两股力量的角逐。

4、第四个问题，金价与黄金股的关系，黄金股的弹性来源于哪？

金价与黄金股，只存在相关度较高的单线关联性，即国际金价趋势性变化，会大概率影响到黄金股的表现，但不绝对，得看股票质地，而黄金股的靓丽表现，就更是无法影响到金价了。

如何看股票质地？一是看公司资产结构和业务，说白了就是公司有多少“矿”，这就是黄金股的弹性，why，下面讲；二是看公司治理情况，管理层是否有战略眼光，可逆周期布局业务，技术团队够不够强等。

接着来讲，黄金股的弹性，为何来源于矿，这是全篇的重点，掌握了这一点，就会理解所有的资源类股票，否则别碰周期股。

在翻阅紫金矿业、山东黄金、湖南黄金年报时，大家常会看到几个词：储量，资源量、矿石品位，恰好也就是这三个值，决定了黄金股的弹性与核心价值，剁手来解释下这几个词的意思。

储量：就是指已经勘探找到的矿物数量，如黄金，是指冶炼提纯之后的量。矿产储量，又分地质储量和经济可采储量，前者就是不考虑开采经济性测算出来的量，后者就是指在目前经济技术条件下，能够采出的黄金量。

资源量：就是指在某地某山，发现了一个矿，如金矿，经简单勘探测算出一个金子数量，这个就是资源量，非常粗糙，通常远大于储量，它只是帮勘探队大概指明了一个方向，哪里有金矿。

矿石品位：指每吨矿石中有用矿物的含量，以金矿为例，一吨金矿能提炼出10g算富矿，提炼出3g够本，低于3g，按目前开采成本来讲，就算是废矿，因为没有开采价值了，开采亏钱。

黄金，从开采矿石到冶炼成标准金锭出售，大致要经历4个步骤——勘探、采矿、选矿、冶炼，而企业想要开采金矿，至少要拿到两个证，勘探证与采矿证。

某地，发现了一座金矿，资源量预估有XXX万吨，当地自然资源部门，会先对外出售勘探权，如果剁手感兴趣，会花钱去买下勘探权，当完成勘探，测算出矿石品位与储量后，就需要花钱办理采矿证，获得采矿权。

如果买下某金矿的采矿权，开采周期是50年，但需要一次性支付全生命周期的采矿费用，10亿，平均每吨金矿的成本是50元（不一定准确），那就需要在财报上记，公司有10亿固定资产。

此后开采这座金矿，就会按照当初购买价格，50元/吨，按开采进度扣除采矿成本，其次再叠加人力等其他成本。

假如，当时购买这座矿山的时候，金价才300元/克，开采这座金矿，勉强能赚钱。但是，过了五年后，金价突然从300元/克涨到了500元/克，但开采的人工与机械成本并没有增加，那此刻的开采利润，相较5年前就会增加200元/g，当期利润会直线增长，但这还不是最重要的。

最重要的是，投资者会认为，如果未来黄金的价格中枢，就会保持在500元/克，乃至更高，那就需要重新评估公司资产价值，此前可是按照300元/克评估的，现在为500元/克，公司资产，保底增长66%，估值是不是就下滑了，这只是其中一点。

前文有讲，若按拿采矿证时黄金价格算，300元/g，矿石品位低于3g/吨，就不具备开采价值；现在金价500元/g，品位在2g/吨~3g/吨的矿石，也具备了开采价值，此前这部分矿石是按照废矿处理的，不仅不带来价值，还要花钱处理，现在变废为保了，公司是不是又横空多出来一笔资产。

因此，黄金股的股价弹性，不仅是来源于黄金价格上涨后，带来的当期利润变化，更重要的公司资产价值，因黄金价格上涨后带来的指数级增长，也即资产价值重估，这才是黄金股的核心弹性。

当然，商品价格上涨如蜜糖，下跌如砒霜，典型如过去三年的锂矿，天齐锂业、赣锋锂业等，涨的时候有多欢快，跌的时候就有多痛苦。

这就是黄金股的弹性来源，贵司含“矿”量成色如何。

5、第五个问题，如何选择黄金股，买紫金还是山东黄金，湖南黄金股价咋不跟金价？

从业务上划分，我们把黄金业务分为三类：采掘业-挖黄金、工业-冶炼金、制造业-首饰加工。

其中，采掘业-挖黄金，本质上是做原材料生意，属于家里有矿的那种，毛利率通常高达50%以上，估值同第四个问题；工业-冶炼金，本质上是做来料加工生意，家里没有矿，只能帮人家提炼黄金，赚个辛苦钱，毛利率往往低于1%；制造业-首饰加工，也是属于家里没有矿的那种，但是家里有手艺人，把金锭打造成各类首饰，赚个加工费，毛利率20%左右。

因此，通过第四、五个问题，各位应该知道，为啥湖南黄金跑不赢山东黄金、山东黄金跑不赢紫金矿业了吧。

6、黄金股ETF、黄金ETF、QD黄金基金有何区别，现在买谁好？

一个时代有一个时代的主题，准确把握时代脉搏是合理应对的前提，过于超前或者落后的认识，本质上都属于“审题不清”。

黄金股ETF、黄金ETF、QD类黄金，本质上都是黄金类资产配置的工具，没有孰优孰劣之分，只是，在不同时间，会有不同表现。

截止2023年底，国内共有14只黄金ETF，但跟踪的均为上海黄金交易所金价指数，俗称人民币金。

今年2月，永赢基金与华夏基金，发行了黄金股ETF（517520），跟踪的是中证沪深港黄金产业股票指数，基金持仓是一篮子黄金股。

还有一种黄金类基金，是QD类基金，如嘉实黄金、诺安黄金，它们本质上是QDII-LOF-FOF基金，基金管理人通过投资于海外市场跟踪黄金价格的ETF基金，以实现对黄金价格的有效跟踪，俗称美元金。

当国际金价下跌，人民币升值，但A股流动性紧缺，买人民币金，即黄金ETF，一定更优，如2021年，股市在杀估值，相较美元金，买黄金ETF，人民币金，不会因为美元贬值而减少收益。

当国际金价上涨，人民币贬值，且A股流动性紧缺，买QD类黄金基金，一定更优，如2023年，股市在杀估值，相较人民币金，买美元金可以赚到汇率（人民币贬值）的钱，故QD类黄金基金基金最优。

当国际金价上涨，人民币震荡，且A股流动性逐步宽松，也就是今年，买黄金股ETF（517520），一定最优。因为A股黄金股股价本来就在底部，即便未来金价不再上涨或者温和上涨，对黄金股来说，都是利好，就如同两年前的三桶油，逻辑见第四个问题。

因此，梳理下就是，当看好黄金后市表现，且如果A股估值整体偏低、流动性宽裕，那优选黄金股ETF；如果A股估值不低，且人民币在升值，优选黄金ETF；如果A股估值不低，且人民币在贬值，就优选QD类黄金。

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今天的分享就到这里，市场有风险，投资需谨慎！全文完，求赞、在看，没有关注的朋友，可以点个关注。