全面注册制下，上市与退市企业越来越多，有人欢喜有人愁。

镐京笔记（ID：Haojing_2023）注意到，6月9日，延安第一家上市公司*ST必康（002411.SZ），收到深交所的终止上市决定。

对资本市场来说，市场化逐渐加深之下，优胜劣汰或是难以阻挡的趋势。

曾经陷入危机的山阳药厂，一步步走到市值数十亿的陕西必康，再到借壳上市，李宗松一路可谓非常成功。而从“必以良药，康健天下”的理想青年，到动作眼花缭乱到审计机构都看不懂的“资本高手”。

浮沉数十载，退市风波下，终成“众矢之的”，甚至*ST必康的年度大会，也要从西安搬到相对偏僻的山阳。

而被其借壳的九九久，何曾不也是站在锂电池的风口，却没有太把握住机会。

*ST必康退市对延安、陕西、6万多投资者来说，确实是坏事，也应该反思。然而若能吸取经验教训后，或也是一件好事。

谁受伤了？

一般来说，公司上市造就大量富豪，而退市则是会有多方受伤。

6月9日，*ST必康收到了深交所的终止上市决定，而退市原因则是触及财务类强制退市，此番退市，也在意料之中，毕竟在之此之前就已经收到可能被终止上市的告知书。

根据深交所《股票上市规则（2023年修订）》，股票交易被实施退市风险警示后的首个年度报告，年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，触及股票终止上市情形。

值得一提的是，这也是自全面实行股票发行注册制以来，退市的第一家陕企。

譬如，对于延安来说，第一家上市公司退市了，损失是不可避免的。

当年的必康股份，延安对其给予厚望，规划以必康股份西迁延安为契机，必康股份与延安市政府的战略合作框架协议中提到“在延安市打造医药大健康产业，形成驱动延安市经济高质量发展的新引擎。”

然而从签订协合作议到确定退市，仅仅过去5年。根据*ST必康历史公告看，延安确实也给予了公司较大支持，譬如在此期间，延安城市建设投资（集团）有限责任公司曾以委托贷款的方式借给*ST必康3亿元，最终无法收回款项而发起诉讼。

对*ST必康6万多投资者而言，无疑是崩溃的。

退市意味着目前*ST必康近50亿的市值，可能绝大部分将转为他们的损失，其前十大股东中不乏华夏人寿保险这样的专业投资者，其万能险产品持股1亿股，市值超3亿元。

在确定退市之前，*ST必康已经十连跌停，这意味着，里面的投资者想卖可能都难以卖出。“关灯吃面”的故事已经再次上演，然而*ST必康的股东可能没有重庆啤酒（600132.SH）股东那么好运，等来绝地翻盘。

根据过往经验，进入退市整理期的当天，股价迎来腰斩的不在少数，向上市公司索赔可能成为投资者内心的一点点安慰。

必康的浮沉

以史为鉴，观*ST必康是如何一步步走到退市的。

早期*ST必康还叫九九久，是一家江苏的化工企业，早期生产碳酸氢铵（化肥），用于头孢菌素合成的7-ADCA、苯甲醛等医药中间体，后来业务逐渐扩展，扩展了包括用于农业土壤消毒、水产养殖杀菌的农药中间体二甲基海因。

而进入21世纪的第二个10年后，锂电池电解液六氟磷酸锂成为了公司迅速放量的业务，那时候的锂电池配套产业还没如今这么发达，可以说当时的九九久是占了先发优势的，甚至后来发展高性能纤维材料，看上去都是非常朝阳的产业，可是怎么如今就走到了退市？

转折发生在2015年底，九九久重大资产重组，购买陕西必康制药集团控股有限公司（下称陕西必康）100%股权，自此公司成为横跨新能源、新材料、药物中间体、医药商业、医药工业五大板块的企业，其实控人李宗松也成为了九九久的新实控人。

1990年毕业于中山大学经济系的李宗松，从其之后的动作看，确实是一个资本高手。

1997年，山阳药厂遭遇停产危机，李宗松果断买断山阳药厂，组建陕西必康，这是李宗松第一次崭露头角。

经过多年的发展，陕西必康在注入上市公司时，估值达到70亿，从一个朝不保夕的企业做大到几十亿估值，不得不说李宗松还是很厉害的。

但是更厉害的还是其运营资本的能力。

在掌控上市公司后，公司业务疯狂扩展，特别是很多建设工程项目，花钱如流水，并且资金有时在各个项目转了一圈又回到了自己实控的另一个企业。

审计机构对此也是用出了“未能核查总承包方财务状况和履约能力”“无法判断商业实质”等话语。

眼花缭乱是对公司故事的最好概括，而这些财务方面的问题也造就了如今的财务类强制退市。

资本市场发展新趋势

资本市场经历从审批制、核准制到注册制，对应的是上市与退市越来越容易，发展向欧美等发达市场看齐，市场化程度不断加深。

全面注册制下，能者融资发展，庸者退市淘汰，这一特点愈发明晰。

资本市场直接融资与贷款等间接融资相比，有着周期更长，成本更低等优势。

譬如，以10亿元的银行贷款与10亿元的IPO或定向增发来看，结果都是公司获得了10亿的发展资金，然而贷款是要按期偿还的，到期只能续借，而且还涉及到能不能批下来贷款的问题，而采取增发股票的方式则可以长期使用资金且没有成本。

以宁德时代（300750.SZ）为例，两次再融资加上IPO的融资，总共700亿元，在锂电池大爆发的时代获取了足够的“弹药”，为其坐稳动力电池第一企业提供了助力。

而像*ST必康这样审计机构都看不懂的公司，退市对广大投资者，对资本市场来说可能并不是一件坏事。减少劣质公司在A股圈钱，真正把有限的资金集中投入优质能创造价值的企业，能够显著提升资源配置效率。

同时，资源集中于优秀企业，站在地方政府角度看，一方面可以相关减轻对相关企业的扶持的压力，另一方面培育企业进而带动产业，对地方的税收、就业、GDP等有着极大助力。

此次*ST必康的退市，相关各方应该进行一些思考。

对于陕西或者延安而言，付出很大代价和心血引入或培育的上市公司，应该紧盯公司的一举一动，像*ST必康这种眼花缭乱的操作非一日之功。处罚的威慑不足，是市场上不绝于耳的声音，重罚惩戒，杀鸡儆猴可能是监管需要做的。

而广大的投资者更应加强学习，了解上市公司情况，行业情况，涉猎宏观经济知识，珍惜血汗钱，不随意去投资，尽最大力做到不被割韭菜。

（图片来源于必康集团官微、西安交通大学等）