不识庐山真面目，只缘身在此山中，让我们以上帝视角看一家公司的兴衰史。

市场没有新鲜事，过去发生的，以后还会以类似的方式重复，忘记历史，必将重蹈覆辙。

下面是美国Great Atlantic&Pacific Tea公司的股价变化历史，这个公司有着很强的代表性，本杰明格雷厄姆曾拿它出来当作哥伦比亚大学金融业课程的教案。

我们通过这个案例能很好的说明一些问题，同时，也能从个别到一般，从中找出股价变化的规律，并从中找出对我们有用的地方，来指导以后的操作。

Great Atlantic&Pacific Tea（简称AP）是美国最大的零售企业，多年来，一直保持着很高的利润增长记录。

在1929年，该公司的股价达到了494美元，随后的时间，米国发生了严重的经济危机，到了1932年，AP公司的股价从494美元下降到了104美元。尽管这三年比较糟糕，各行各业出现了大萧条，但比较有意思的事情是，该公司在这些年份，它的业绩增长记录保持良好，并没有因为经济衰退而出现业绩下滑。

可是，随着行情的持续性下跌，该公司的股份却惨不忍睹。

到了1936年，股价在111-131美元之间波动，随后，到了1938年的熊市，该公司的股份竟然跌到了36美元这个新的最低点。

这些年来，公司的业绩记录始终保持着良好，并有着完美的分红记录。

当股价跌到36美元的时候，该公司的市值只有1.26亿美元，而公司账面的现金资产达到了8500万美元，而且，还有1.34亿美元的净营运资本。

换句话来说，假如在1938年的时候，花费1.26亿美元把公司买下来，然后，立刻进行破产清算，得到的现金就会远超过这个花费。一家正常经常的企业的价值，居然比破产清算后的价值还要低。

当时发生了什么？

一代大师格雷厄姆给出了原因：在1938年的时候，这家公司出现了一些利空因素，首先，连锁经营店面临着特殊税收的威胁，其次，由于前一年的净利润下降了，然后，大家对此公司以后数年产生了悲观情绪，最后，整个市场处在大萧条的熊市中。

凭心而论，假如我们不看历史，把自己代入到历史的长河中，作为一个价值投资者，当它的平均市盈率跌到12倍左右时，我们会根据它以前的业绩记录，以及良好的股息派发历史，我们会认为，这个位置是相对低估的，而且，会认为这个位置是比较适合的买入点。假如不考虑未来业绩持续增长的话，12倍的市盈率，相当于年息8%的债券的收益率。无论如何，这么一家大型企业，这么多年的良好的业绩增长记录，以及这么多年的派息记录，都是值得买的。

比较有意思的事情是，当它的股价下降到12倍的市盈率的时候，是在1937年，它对应的股价是在80美元的位置。换句话来说，假如现在有一家大型的公司，在数年累计的大萧条之中，能保持着稳健的业绩增长，而现在是12倍的市盈率，我依然是愿意买进的。

假如我们当时以12倍的估值，80美元的价格买进了该公司，到了1938年的时候。AP公司的股价回调到36美元的时候，我们将面临着高达50%的亏损幅度。

无论是谁，面对这样的幅度的亏损，都会让人胆寒，可是，这确实是真切存在着案例，对于一家如此优秀的公司，居然给到了如此低的价值。

做为一个聪明的投资者，当它跌到36美元左右的时候，唯一正确的做法，就是把仓位加满。可是，现实中，会有无数的投资者，在面临下跌的过程中，它们不考虑价值，它们要做的事情，就是在互联网上，捕风捉影的寻找各种利空因素，然后进行各种猜测，最后争取让自己割肉在最低点。

结局各思考：

随后到了1939年，该公司的股价从36美元上升到117.5美元，为1938年最低价的三倍，而且，高于1937年时，12倍市盈率80美元的买入价。

到了1949年之后，这家公司一路高歌猛进，到1961年时，达到了705美元（复权价，因为这个过程中有股票送转）。

在1961年的时候，它的市盈率达到了30倍，（当前道琼斯的市盈率为23倍）。而这个705美元的历史高价，并不能得到前几年利润记录的支持，相反，在它持续上涨的途中，该公司在1961年的前几年，业绩就开始出现了下滑。该公司自1961年之后，开始一路下跌，经历数年的波动后，到了1972年，股价下跌到18美元，并且，该年的季报中，首次出现了业绩亏损。

30多年的时间里，一家大型企业的命运，居然发生了如此之大的变化，同时，也看到，公众对股票的估价会出现严重的失误，人性在这个过程中，出现了过度的悲观与乐观。

1938年，相当于白白送人，而且，还没有人要，就是因为在这个时间段里，行情持续的熊市，而且，该公司面临着各种各样的利空因素，从实际来看，面临着这么多的利空时，它的业绩居然是稳健增长的。但投资者不管这个，它们只善于道听途说，特别在乎那些“莫须有”的利空。而且，会煞有介事的进行分析，最后得出恐怖的结论。

到了1961年时，它的股价达到了704美元时，它的市盈率也从1938年最低的6倍左右，上升到了30倍，这个时候，投资者的热情非常的高涨，然后是各种利好，各种预期，全然不顾忌它此时的业绩水平已经连续几年在逐步的下滑。与1938年相比，1961年之后，公司的规模更大一些，但是其管理更差，利润更低，吸引力更小。

人性的弱点是难于克服的，当一家公司的股价上涨的时候，所有的人看到的都是各种利好，大家都愿意去追着它，这也是为什么，很多公司的市盈率达到了几十倍甚至上百倍，其实，都是讲故事，当然，也有个别公司，有着基本倍的市盈率，然后吹着各种PPT，最后实现了宏伟蓝图，并最终爆发式增长。可是，静下心来去想一想，当一家公司，它在市盈率达到100倍之时，这个时候，某个投资者，听着公司高管的各种描绘，打开账户，全面买进后，就算它最终实现了高速的增长，最后又得到了什么呢？

就算它的增长符合预期，未来实现了大幅度的增长，由于买入时，是按着100倍的市盈率买进的，提前透支了无数年的增长前景，因此， 一家高增长的公司，最后的价格也放依然会低于买入价。很显然，问题点就在于买入的那一刻起，就已经透支了数年的利润。现实中，那些预期的高增长，大部分都是无法实现的。就像ST左江一样，最终昙花一现。然后，灰飞烟灭。

我们时常听到一些投资者说，某某股票出现了利空，某某股票出现了一些坏消息。是的，假如它没有出现这些消息，它也不可能会以这么低的价格出现在这里。我们要做的事情就是，对它的行业，对它的前景，对它的财报做出合理的分析，然后得出合适的估值。而不是捕风捉影。

回到上面的这个案例，假如是我们身处其中，最有可能的事情，就是，我们根据它前几年的业绩表现，以及前些年，面对大萧条时，它的出色的财务增长实力，会在12倍左右的市盈率时，股价在80元附近时，买进，然后，坦然面对它从80元再次一步步的跌到36为止。同样的，当它达到了23倍左右，它的涨幅与道琼斯指数的市盈率持平时（23倍市盈率），将其卖出。

在这个过程中，既无法炒到底部，也无法在最高点逃顶。但可以赚到其中大部分的利润。而且，这些利润是最容易拿到手的利润。

同样的道理，我们以一个较为低估的价格买进某只标的，当它的估值达到合理水平以上时，会考虑卖掉，然后，以同样的方法，继续寻找下一只低估的标的进行买进，继续等它到了合理的估值水平时进行抛售。一直反复循环。制约盈利水平的最关键因素就是行情的变化，在行情较差的时候，会出现暂时的甚至较长时间的亏损，一但行情回暖，源源不断的利润，也就出现了。

对于优质股票而言，大盘的持续下跌，只能暂时的阻止其上涨，甚至持续糟糕的行情，会导致该标的继续的持续性下跌，但这都只是暂时的，优质的标的，最终都会爆发式上涨。行情的阻碍，只是暂时的。行情有牛市的时候，也有熊市的时候，我们无法左右或者控制，因此，我们应该做的就是根据整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。熊市只能暂时阻碍优质的价值股的上涨，却不可能改变它最终上涨的结局。