在股债剧烈震荡的2022年，很多投资者后台留言说找不到可以投资的基金产品了。

2022年以来偏股混合型基金指数下跌20.18%，最大回撤达-26.21%，一向稳健的固收+基金也发生了大面积亏损。

从表征固收+走势的一级债基、二级债基及偏债混基金指数来看，今年以来涨跌幅均为负数，二级债基最大回撤达到-6.84%，更不用说频频破净的理财产品，今年的市场想找到正收益的基金的确有点难!

数据来源：wind，截至2022/11/30

但是，部分低波动+好收益的优秀固收+基金，还是被眼尖的投资者看到了。比如，永赢基金旗下的固收+产品——永赢华嘉信用债自2021年4月20日成立以来，在震荡的市场下，A份额累计实现了11.70%的收益，大幅超越业绩比较基准5.38%，在196只同类型基金中排名19位，即前10%。

数据来源：choice，截至2022年10月31日，同类为混合债券型（一级），按东财基金三级分类

最难得的是，这只基金问世至今，经历的每个完整季度收益都是正的，且截至三季度末最大回撤仅为-0.94%。这也很好地解释了为何华嘉在各大平台的人气如此之高，在限购情况下，三季度基金规模仍增长超40亿元。

数据来源：choice，截至2022/9/30

既要控制好波动和回撤，又要做到收益领先，其实对基金经理的要求很高，择时、择势都得擅长。但有了华嘉这只代表作后，基金经理仍努力去突破、升级、超越自我。

由杨凡颖、曾琬云掌舵的永赢合嘉一年持有（A类：017220；C类：017221）于12月7日起正在发行中。

之所以说是华嘉的“升级”产品，一方面因合嘉设置一年持有期，追求更大正收益概率，提升投资体验；另一方面华嘉不投资股票，但合嘉可投股票、可转债等资产。

值得一提的是，曾琬云在含权产品的管理上，同样非常出色，其管理的永赢合享A采用可转债叠加股票策略，近6月收益率达10.13%，在1268只偏债混基金中排名第3！！！（数据来源wind，截至2022/11/30）

（注：产品详情以基金合同及招募说明书等基金法律文件为准。）

过往债市“牛长熊短”，导致部分投资者对固定收益类产品的风险认知可能不足。11月以来随着债市剧烈波动，凸显出那些固收根基深厚的“固收大厂”优势，也让更多投资者意识到控风险与回撤能力的重要性。

“债券方向管理规模超2000亿元”的永赢基金，无论短期还是中长期业绩表现均很稳健，且排名领先。据海通证券统计，截至三季度末，永赢固定收益类基金近一年超额收益率在固收类大型基金公司中排名第1/14，近两年、近五年均排名前3/14。

永赢基金的固收实力也获得业内高度认可，近期斩获行业权威大奖——金基金.债券投资回报基金管理公司奖（注1）。

行文至此，笔者不禁感慨：既要业绩若此，背后的原因是什么？是幸运还是实力使然？

通过近日与永赢合嘉拟任基金经理的一番详聊，笔者还是找到了永赢基金固收及固收+业绩稳增长背后的答案。

01

双基金经理协作，重新定义“固收+”

如果单只基金产品即是一个生命体，那基金经理便是其灵魂。

正如《周易系辞上》所言，“二人同心，其利断金。”永赢华嘉的不凡表现，正是杨凡颖、曾琬云两位基金经理共同努力的结果。

杨凡颖是业内的资深老将，有着12年的信用债投研经验、5年的公募管理经验，她是厦门大学金融工程专业硕士毕业，加入永赢基金之前，曾先后在鹏华基金、兴银基金任职。杨曾协助管理社保组合，绝对收益理念在心中根深蒂固，尤其重视信用风险控制，管理组合从未踩雷。从过往管理的产品表现看，不仅业绩排名领先，回撤控制也优于同类。

数据来源：wind，截至2022/10/31

目前，她担任着永赢基金旗下多只产品的基金经理，也是永赢基金固定收益部副总监，分管信用债投资。杰出的风险控制能力受到机构客户的喜爱，截至目前，她在管基金规模高达163.73亿元，其中永赢瑞益、永赢卓利的机构占比接近100%，深受机构青睐，买债券方向产品，“机构”的选择还是很有参考价值的。（数据来源wind，截至2022/9/30）

另一位基金经理曾琬云，清华硕士+高颜值双buff,是典型的“别人家女儿”的类型，主要负责可转债投资，有着逾6年的从业经验、1.5年公募基金管理经验。目前在永赢基金管理的3只产品，每只产品业绩都行业领先。（数据来源:wind，截至2022/12/13，永赢华嘉A任职回报排名混合债券型一级同类36/536、永赢合享A、永赢鑫享任职回报分别排名偏债混合型同类12/1130、91/1292）

不难看出，按照两人所专长的方向，她们共管的永赢华嘉是“信用债+转债”的固收+风格。

永赢华嘉有别于广义上的固收+基金，它尤为重视绝对收益。一方面，组合利益最大化是她们管理产品的共识；另一方面，持有体验是两位基金经理最为看重的。在+资产的管理上，基金经理耐性十足，只有当机会出现时才去配置资产，时机不合适，可能就不参与了。

基于这一目标，永赢华嘉信用债A自成立以来经历的每个完整季度，实现了“季季正收益”。银河证券数据显示，截至2022/10/31，永赢华嘉信用债A近1年收益率达7.23%，在1117只同类基金中排在了第6位。[注：同类为长期纯债债券型基金(A类)。]

02

柔和攻+强力攻，力争确定性超额收益

不是只有权益投资能做阿尔法，债券投资也能有超额收益。作为固收+拍档，两人所管的品种存在差异，从分工看杨偏向于柔和攻，曾则是强力攻，目标是做出超越市场的收益。

在信用债市场浸润多年，从自上而下的把控到自下而上的个券考量，杨凡颖理出了一套高效稳定的投资方法。杨凡颖搭建了三层投资框架：

第一层是参考宏观经济政策面、资金面以及债券市场所处的位置来决定组合的久期和杠杆，这一层最重要也最根本,但大幅调节的频率不会特别频繁。如在2022年震荡市，她只对组合久期做了几次区间性的调节，把握住这几次机会，组合的基础收益也就奠定了。

第二层是调节组合的期限结构和等级结构，她会统一梳理组合的时长，然后针对不同等级、不同期限的资产做轮动。

第三层则是个券交易，最为高频。她从不选择降低个券资质来博取收益，更乐于通过积极抓取行业、评级及品种信用利差波动下的波段交易机会，力争资本利得收益。

杨凡颖打好了稳健收益的信用债“底”，曾琬云则积极且时刻关注着转债市场的动向，就像猎手，保持敏锐专注，看准机会就放手进攻，捕捉高性价比标的。

性价比，是曾琬云在投资中最为看重的。比起追逐估值过高的标的，她更愿意自己去发掘未被覆盖的低估值标的。像“翻石头”一样，日复一日地摸石头，寻找那些被市场低估的资产。这其实是要下足苦功夫的累活儿。

无论从她对低估值的强调还是对性价比的看重，可以看出曾琬云是个价值派。做价值投资的底层思想，是在价格低于内在价值的时候买入。她表示不会为了参与某个正股标的而完全忽视转债自身的估值水平，也不会仅仅因为转债便宜就直接买入，更多的精力集中在权衡转债的风险收益比是否合适，这需要研究转债在不同情形下的定价逻辑，研究正股的盈利预期以及合适的估值水平，以及研究正股的下行风险可能给转债带来的负面影响，最终挑选债底稳、股性进攻强的标的。仓位方面，她会根据权益市场估值、转股溢价率等情况，进行调整。

尽管两人所管的品种迥异，投资方法也不尽相同，但差异的背后，又能看出她们投资风格和投资理念趋同的一面。比如杨凡颖说，“市场阶段性会出现被‘错杀’的个券机会，我们要具备鉴别能力的基础上，去做交易。”在这一点上，曾琬云的观点也与其不谋而合。同时，杨凡颖和曾琬云也都不会在投资标的上降低要求，而是通过勤奋地去抓波段、挖掘低估值资产等方式换取确定性更强的超额收益。

投资理念上的默契，也让永赢华嘉信用债真正能迈开双腿，奔跑在同类基金前列。

03

从个人到团队协作，严控风险回撤

对于固收业务，风险控制有时甚至比收益获取更重要。

作为银行系的永赢基金，风险控制一直放在“核心”位置。

“对于华嘉这样的固收+产品，公司以持有人利益为导向，考核产品整体收益率和回撤表现”，杨凡颖说道。这也让基金经理无需“内耗”，真正合成一股力。

具体到各自负责的部分时，两位基金也采取了不同的风险控制策略。

可转债部分，曾琬云会通过仓位和个券的灵活调整实现对回撤的控制。以今年的市场为例，年初转债市场面临大幅调整，wind数据显示，中证转债指数仅在一季度就下跌8.16%，而作为转债增强策略的华嘉A份额一季度居然还上涨了1.19%！在一季报中，曾琬云提到，通过对转债个券的选择以及仓位的调整来适应市场波动，在持仓收益兑现后进行减仓操作以控制回撤风险，总体而言一季度的可转债投资为产品贡献了较好的收益。不得不说，曾琬云这波操作确实漂亮，不仅很好地躲避了下跌风险还让产品逆市获得收益。

精准的仓位调整背后，是曾琬云对可转债风险收益比的准确判断。在曾琬云看来，可转债下修期权和债底控制了转债的价格底部，当摸清了可转债的债底和下修期权底，她便可以以较优的价格买入，从而通过价格上的控制，更好地控制转债回撤风险。与此同时，当正股弹性很大时，也会收获丰厚的利润。

可转债之外，其余部分的风险则主要是信用风险。从业12年的基金经理杨凡颖，经历过2016年的钱荒、2017年的熊市、2018年的信用风险爆发等。

无常的市场下，杨凡颖也锻造了一套严控风险回撤的方法：首先高度关注信用风险，避免因信用债资质过度下沉引发违约损失；其次灵活调节组合久期，力求在市场回撤时能够及时缩减久期，控制组合净值回撤幅度；最后，密切关注个券流动性，力争规避熊市时债券难以卖出的风险。

除却两位基金经理卓越的回撤控制能力，他们背后还有一支强大的投研团队在不断赋能----永赢固收团队，超50人配置，且有独立的信评团队，在过去四年里，其打造了业内领先的信用债投研管理系统——牵星系统，为固收业务的风险把控再添一份保障。也因为永赢固收业务长期在风险把控方面的优势，永赢基金在机构端一直享有很高口碑，得到“挑剔”的专业投资者的长期追随。

总地来说，杨凡颖和曾琬云二人，对于投资的感悟是深刻的，她们分享的道理也很多。比如，两人说了这样的一些金句：

1.我们做+收益的时候，有机会才去配置资产；时机不合适了，或者估值过高的时候，可能就出来了。

2.相较择时，我更多的精力从“我要不要买卖、止损、追涨”转移到了“我去挖掘一些比较好的标的”。

3.我偏向不断地去翻石头，去寻找定价合理或者被市场低估的品种。

4.不过度做信用下沉，严控信用风险。

5.转债的底部夯实、向上又具备很好的弹性，这种就是我们非常喜欢的资产。

6.我会去挖掘一些平时买不到的优质资产。