华兰生物工程股份有限公司（股票简称：华兰生物）始建于1992年，2004年6月在深交所主板上市，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业、国家创新型试点企业。
华兰生物在血液制品领域拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、外科用冻干人纤维蛋白胶等众多以“华兰”为品牌的血液制品。是我国血液制品行业中血浆综合利用率高、品种多、规格全的企业之一。
在疫苗领域，华兰生物建有国内规模较大的疫苗产业化平台及应急研发体系，能快速反应、有效应对新发传染病。目前已上市的疫苗产品有9种，是我国首家获批生产的四价流感疫苗企业。在重组蛋白领域，华兰生物积极布局单抗的研发，目前华兰多个单克隆抗体药物已进入临床试验阶段。
2024年前三季度，华兰生物的营收同比下跌了10.8%，这比我们前面看过的两家同行表现都要差一些，那两家都在增长，只是速度高低方面有差异。在2021年，华兰生物就出现过一成多的营收下跌，2023年刚超过前期的峰值水平，又开始了下跌。
最大的产品是“人血白蛋白”、“静注丙球”和“其他血液制品”，“流感疫苗”和其他产品占比很少；实际上，华兰生物97.7%的业务都是血液制品，疫苗制品的占比不到2%；几乎全部的产品都在国内市场销售。
2024年前三季度的净利润同比下跌了13.5%，略高于同期营收的跌幅。净利润在2020年创下峰值后，就进入了波动模式，这和2021年的营收下跌脱不了干系；2023年营收创下了新高，净利润并没有一同创下新高，原因我们后面再看。
分季度来看，单季的营收同比增减幅度很大，应该与疫情的影响有关，2024年的三个季度，不管是当期还是同比数据基本上都不存在疫情的影响了，两个季度下跌，只有一个季度出现过同比增长的情况，说明其增长动力不足，甚至还有些稳不住的节奏。
每个季度都有不错的盈利，不管营收如何大幅波动，并不会导致华兰生物亏损，说明其离保本点的安全距离相当远；虽然并不绝对，但营收高的季度多赚钱的一般规律还是遵循的。
按年度看，毛利率在2020年增长后，就在相对高的平台上运营了，2024年前三季度大幅下跌，已经是最近7年多最低的表现了。不过，我们不要觉得这个最低就真的低，61.8%的毛利率水平，是绝大多数行业经营者，做梦都想不到的高水平。
有趣的是，在2020-2023年这个毛利率最高的期间，销售净利率并不及以前较低的年份，2024年前三季度的毛利率最低，销售净利率却高于2022年。由于净资产不断增长，2024年前三季度的“年化净资产收益率”还是随毛利率一起创下了这七年多的最低纪录，和销售净利率的分化，当然是其杠杆效应越来越低，这个我们在后面就能看到。
在最近四年多中，还是净利润最高的2020年主营业务盈利空间最高，达到了41.5个百分点，这当然是相当夸张的；2020年是毛利率最高，期间费用占营收比仅高于2021年，加起来的表现就是最好了。2021年期间费用占营收比仍在下降，但毛利率下滑了；接下来的两年，期间费用占营收比都不低，哪怕2023年的营收创下新高，但期间费用也高。
2024年前三季度，期间费用占营收比反而下跌了，但毛利率也大幅下跌，主营业务盈利空间是最近这几年最差的表现。还是得说明一下，这个最低是相对的，三成多的主营业务盈利空间，也是绝大多数行业想都不敢想的高水平。
要知道，2024年前三季度，华兰生物的营收是下跌的，显然他们是在大力降低期间费用开支了，其中销售费用下降最为明显，2023年达到了12亿元，占营收比达到22.5%，2024年前三季度才开支了6.2亿元。至于说会不会在年底有集中的销售提成类支出，我们就不去细究了。
在其他收益方面，除了2021年之外，其他年份也都有净收益，特别是2023年以来，净收益的金额还比较大，对净利润的贡献已经不是无关紧要的组成部分了。
分季度的毛利率波动很大，营收高的季度，也有毛利率高的特点；营收高的季度，同时还有期间费用高的特点，主营业务盈利空间方面的优势并不明显。看明细就是这些季度的销售费用特别高，这一行也搞成了靠营销来推动了吗？似乎不应该再展开说了。
“经营活动的净现金流”表现较好，实际上并不太需要2022年的大额净融资，也能满足其每年不低的固定资产类投入。从前面看过的两家同行看，血液制品这一行，大家的固定资产类投入都不小，是他们认为后续的增长点还很多，或者说在品类丰富等方面，还有很大市场空间吗？应该就是这样认为的，随着社会的发展，医疗相关的这些行业，的确还有一定的增长空间。至于说人口减少这类问题，那还得等上一些年，才会真正体现出来。
华兰生物的长短期偿债能力都是变态级的好，这虽然非常安全，但结果就是低收益、高流动性的资产配置过多，结构上的“浪费”严重，也导致净资产收益率远低于销售净利率，更别提“葵花宝典”绝招了。
华兰生物仍然是一台不错的取款机，只是这台取款机的本金太多，有点浪费；同时也存在营收和盈利能力都有所下降的问题。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
