问道者 杜一用

广州民企大佬张劲在被抓540天后第一次过堂。张劲涉嫌非法吸收公众存款和集资诈骗两项罪名，涉及350只违规理财产品和6800名受害者，涉案金额大约200亿元。张劲创立了广州第一民企雪松控股，因为“大跃进”，走到了如今四面楚歌的境地。

张劲去年5月被抓，雪松控股2016年在国内民企五百强中排名广州第一，2018年第一次挺进世界五百强，以2688亿元营收居第361位。雪松控股能够在短短的三年之内实现规模上的大跃进，秘密就在于并购。

2016年和2017年，雪松控股先后收购了上市公司齐翔腾达和希努尔。齐翔腾达是一家在全球市场都举足轻重的化工企业，2016年的营收不到60亿，成为雪松控股的一分子后，2019年干到了300亿。希努尔是国内排名第四的男装企业，雪松收购后更名为雪松发展，并向文旅转型，把营收从收购时的不到7亿，干到了2018年的17亿。

雪松控股还力排众议买下了“明天系”的中江信托，后更名为雪松国际信托。

收购齐翔腾达，雪松控股花了48亿，收购希努尔花了42亿，收购中江信托除了要支付60多亿元收购款外，还要替“明天系”兑付80亿元违约产品。仅这三笔收购，雪松控股掏出去的真金白银就有230亿。

在出手买买买之前，雪松控股的主营是大宗商品供应链，2015年的营收593亿。在全国供应链企业中，这样的盘子根本就排不上号。厦门三家世界500强国企的主营也都是供应链，建发集团的年营收规模超过万亿。

供应链企业的一个典型特征是利润率极低，基本上都在1%以内，厦门建发股份即便还有房地产在贡献利润，今年三季度的利润率也不过0.53%。这就难怪外界纳闷，雪松控股怎么会不差钱？

根据媒体报道，雪松控股曾经在2019年从广州工行和广东农行获得400亿元授信，但这是在收购之后，银行的经营逻辑是典型的嫌贫爱富，这属于情理之中。收购之前，雪松控股在2017-2019年发行过四只公司债，金额38亿；2019年还通过地方金交所发行了25.6亿元的融资计划。这也同样满足不了雪松控股的资金需求。

《证券时报》最早看出了其中的端倪。2020年，《证券时报》质疑雪松国际信托存在“幕后融资人”和“自融”问题。那意思是，雪松控股利用雪松国际信托这个平台为自己融资。这是违规的。

在媒体的质疑之下，雪松控股证实了外界的部分猜测。截至2020年6月末，雪松总资产810亿，总负债448亿，扣除商誉及无形资产后资产负债率55%，受限资产236亿，占比29%。

看起来，雪松控股的财务还算健康，问题是，雪松国际信托成立不到两年时间，但业务规模已经高达百亿，这很不正常。按照雪松国际信托的宣传，公司所发行的信托产品，资金用途都有明确的去向，比如用于受让长虹电器、中国机械、五矿钢铁等一揽子大型国有企业的应收账款。

然而媒体通过对429笔账款比对后发现，长虹电器的账款只有8笔，中国机械只有2笔，五矿钢铁甚至一笔都没有，涉及的金额总共才不到8亿元。媒体据此怀疑，雪松国际信托两年里的近百亿融资多数是在为自己“化债”。

媒体的猜测在2021年得到验证。这一年，雪松控股的部分资产转让给了广州科学城集团，并先后把持有的齐翔腾达和雪松发展大部分股权抵押出去。由于向山东信托的借款还不上，齐翔集团被山东信托推着资产重整。2022年，山东能源集团取代雪松控股成为齐翔腾达的控制人。

现在，雪松发展的控制人虽然还是张劲，但张劲名下的股权已经质押殆尽。

2015年雪松控股重新梳理发展战略，确定了以资本运作为抓手开始规模扩张，提出了“万亿销售额、万亿资产和万亿市值”的奋斗目标。今天去看，恰恰就是这波大跃进把本来发展得好好的的广州第一民企干残了。如今，张劲身陷囹圄。