结构性行情中投资基金，如何寻找满仓的阿尔法？

九月下旬以来，随着投资者信心被点燃，A股成交量回到高位。虽然近期出现一定回调，“牛市仍在”还是大多数人的共识和信仰。但对于牛市应该如何投资，市场又出现了分歧。有人认为股票满仓干，有人认为追涨停板，还有人认为ETF涨得多应该买ETF。

根据多年的投资经验，投基演绎法认为，追涨停板的操作难度大，满仓干股票也不适应于所有的人。通过公募基金产品入市应该是绝大多数投资者参与市场的方式，各种类型的基金究竟应该怎么选呢？

投基演绎法认为，想要把握住牛市，选择股票型基金几乎是没有争议的。但是投基演绎法也发现，在牛市的不同阶段，股票型基金的挑选也有一些小技巧。在普涨阶段，选择场内ETF或者场外宽基、行业指数可以很好的跟随牛市的步伐，而在结构性行情中，选择主动管理的普通股票型基金则成为牛市最亮眼的“仔”。

另外，在牛市中，基金产品的绝对收益表现普遍不错，但由于指数普涨，有相当一部分基金其实是没有跑赢业绩比较基准的。因此，在牛市的结构性行情中，寻找阿尔法，选择大幅跑赢业绩比较基准的普通股票型基金才是正确的姿势。

投基演绎法统计了近五年普通股票型基金净值回报以及同期业绩基准回报的数据，共有291只基金跑赢了业绩比较基准。投基演绎法把区间净值回报超过业绩基准80%以上的产品拉了一个表，大家可以看看。其中23只区间净值回报超过业绩基准100%以上（数据来源：wind，截至2024年10月31日）。

（数据来源：wind，统计区间2019年11月1日至2024年10月31日）

从基金管理人维度来看，上述39只基金，分属工银瑞信、金鹰、宏利、招商、建信、申万菱信、中银、大成、中庚、前海开源、广发、华商、创金合信、汇丰晋信、景顺长城、富国、华夏、红土创新、圆信永丰、鹏华、国联、嘉实、华安、英大、国寿安保等25家基金公司，其中工银瑞信旗下基金上榜最多，共有有6只基金上榜。招商基金、嘉实基金紧随其后，旗下均有3只基金上榜。此外，金鹰基金、建信基金、大成基金、景顺长城基金、华夏基金有2只产品上榜，其余公司均是1只基金产品上榜。

如果把限定条件加上『现任基金经理管理该基金五年以上』的话，符合条件的基金产品仅剩下18只，上图中标黄部分。其中工银瑞信表现最为亮眼，仍是6只基金上榜。

这里有不少产品是投基演绎法一直重点关注的。先选三只来和大家做个分享：

工银创新动力

工银创新动力是一只大幅跑赢业绩比较基准的普通股票型基金，基金经理是杨鑫鑫。截至10月31日，过去五年该基金跑赢业绩比较基准的幅度达87.98%。

该基金成立至今，已经经历了9个完整年度，有6年是连续跑赢了业绩比较基准的。2019年至2023年，工银创新动力连续五年跑赢了业绩比较基准，这也是投基演绎法看好这只基金的重要原因。值得注意是的，现任基金经理杨鑫鑫正是由2019年2月开始管理这只产品。

数据来源：Wind

从投资风格上看，杨鑫鑫是一名典型的价值策略选手，喜欢在确定组合适当行业偏离的基础上通过自下而上个股精选获取超额收益。工银创新动力在他的操刀下，风格稳定在大盘价值。根据基金公司披露的定期报告，“中字头”的公司一直是该基金今年来比较关注的方向，而绝大部分“中字头”公司正是大盘价值方向的公司。在今年高股息行情中，“中字头”公司股价表现优秀是工银创新动力能够大幅跑赢业绩比较基准的重要原因。

分析工银创新动力今年的三季报，我们不难发现，该基金前十大重仓股均衡的分布在基础建设、保险、国有大型银行、电网设备、造纸、医疗器械、普钢、水泥、房地产开发、电池等行业，并且选择的都是对应行业的龙头公司。这种持仓一般是由于基金经理自下而上选股的结果。

数据来源：Wind，基金三季报

此外，持股比例上看，工银创新动力的持仓也相对分散。前十大重仓股占基金净值的比例均低于5%，同时前十大重仓股的合计占比也仅占基金净值的34.09%。通常来说，主动管理型基金的持股比例都会相对较高，降低前十大重仓股所占仓位在主动权益型基金中是比较罕见的。

也是得益于这种均衡配置，工银创新动力的净值波动控制极其优秀。据Wind数据，杨鑫鑫从2019年接管之后的最大回撤仅为16.9%。

杨鑫鑫在季报中表示，在保持流动性与结构均衡的前提下，继续致力于自下而上寻找机会。考虑到当前市场估值水平已有较大程度修复，组合需要更多寻找基本面上能有较好表现的投资标的。风险层面，在当前的市场条件下，流动性管理需要作为组合管理的重要考量因素。努力保持个股与组合的整体流动性，从基本面角度持续优化组合。

招商量化精选A

自2019年9月成立以来，王平就担任招商量化精选A的基金经理。这只股票型基金的权益型资产仓位足够高，根据基金合同，招商量化精选A的权益型资产占比需要超过80%。过去五年维度上看，招商量化精选A跑赢业绩比较基准125.25%

投基演绎法了解到，在综合考量系统性风险、各类资产收益风险比值、股票资产估值、流动性要求、申购赎回以及分红等因素后，基金经理对招商量化精选A资产配置做出合适调整。当然，对于股票型基金而言，资产配置并不是追应该关注的，其权益资产投资策略才是核心。

招商量化精选A主要采用量化模型用以评估资产定价、控制风险和优化交易。基于模型结果，基金经理结合市场环境和股票特性，精选个股产出投资组合。

从前十大重仓股可以看到，招商量化精选A持股非常分散，所有重仓股的持股比例都低于2%。从二季报看，招商量化精选A合计持有股票数量达到了244只。这是绝大部分量化产品的都具备的特征。

数据来源：Wind，基金三季报

根据基金半年报，从行业分布上看，招商量化精选A的行业分布也很均衡。申万一级行业里面，招商量化精选A的持仓涉及了绝大部分行业。

数据来源：Wind，基金中报

“9.24行情中”市场大幅反弹，反弹幅度较大的是半导体、软件及券商等行业，但王平坦言，这些行业的盈利能力和估值的匹配度并不高，其严重低配这些行业，因此在反弹期间王平产生了快速的较大的回撤。后续随着行情的演进，王平认为优质的公司依旧能获取一定的超额收益，组合的超额收益会有一定的修复。

工银研究精选

工银研究精选也是投基演绎法一直关注的一只产品，“小而美”的代表。

作为一只成立十年的老基金，工银研究精选成立以来的回报率高达222.1%、五年回报超越基准114.66%，银河证券五年期五星级评价（数据来源：三季报、银河证券）。该基金的基金经理是宋炳珅，也是一位基金行业的老将，拥有20多年的证券从业经验，12年投资管理经历，曾参与管理多只工银瑞信的明星基金。这只工银研究精选从产品成立伊始就由他进行管理，自2017年12月开始独立管理。宋炳珅擅长通过持续、系统、深入、全面的基本面研究，挖掘具有长期发展潜力和估值优势的上市公司。

在刚刚披露的三季报中，宋炳珅表示，在当前宏观经济形势下，财政和货币政策仍有继续发力空间，同时科技相关的产业政策也有望加码。考虑到短期在自媒体等现代技术加持下，信息传递扩散过快，市场出现了短期快速的非理性上涨，而企业盈利改善尚未得到确认，我们对组合仓位保持谨慎，进一步观察后续增量政策以及房地产等行业的运行状况。

宋炳珅对市场的观察细致入微，其观察到自媒体时代信息传播对市场的影响，因此其对三季度末的行情暴涨持乐观谨慎的态度，一方面看好市场长期表现，同时关注到了市场短期存在的问题。

不过，投基演绎法还注意到，工银研究精选的仓位始终维持在较高的位置上，其股票仓位接近九成的位置上，其余资产绝大部分是现金资产。