太多经济分析人士将我们当前遭遇到的困境，看作是日本失落三十年的翻版。因为两者虽然不完全相同，但是都相差不大。房地产泡沫，股市承压，债务危机以及贷款人消失等等。然而日本经济失落的三十年，却并非必然发生，尤其是在上世纪九十年代初时，日本政策应对的犹犹豫豫，政策上不连续，不稳定，不协调，导致最终向着失落的二十年，三十年滑落。那么分析日本应对经济困境时期政策失误，对我们当下具有很好的借鉴意义。
上世纪九十年代，日本经济泡沫破灭，随后日本陷入了一个长达三十年的经济滞胀期。业界将其称之为日本失落的三十年。去年，日本经济在经历三十多年的滞涨之后重新恢复增长，关于日本经济重回增长的各种研究，也开始在全球各地出现。而这些研究无不指向一个新的结论，日本在上世纪九十年代经济开始陷入停滞的时候，不连续，不一致的错误性政策，才是导致日本陷入长达30年通缩的根本原因。而接下来的几点反思，似乎对我们今天的状况，有重要的借鉴意义。
反思一：日本政府和央行过高估计了自己应对经济泡沫的能力，选择主动刺破经济泡沫是严重错误的。
日本经济危机始于泡沫破灭，而泡沫的产生，本质上是日本在1985年之后受到各种国际协议的影响过度金融化导致的。为了控制股市和房地产不断膨胀的泡沫，为了给过热的资本市场降温，日本从货币政策上进行了主动出击的策略。15个月里剧烈加息，连续五次加息将利息从3%提高到了6%。
并同时限制金融机构对房地产企业的贷款，要求房地产行业的融资增长速度，不得超过全社会贷款余额的增速。这对于房地产行业的打击是致命的，房地产融资的增速迅速从90年的15%下跌到91年的0.3%，几乎停止增长。
从政策端和货币端两个方向限制房地产的同时，日本还嫌房地产泡沫挤出的速度不够快，于是在1991年开始实施房产税，继续对过热的房地产行业进行打压。
提高利息，收紧信贷，增加税收等多重打压之下。日本的资本市场和房地产市场开始剧烈下跌。1989年日本股市达到最高点之后，开始快速下跌，一年之后，就下跌了三分之一，到1992年，也就是地产税实施一年之后，股市已经下跌到只有1989年最高点时期的50%，土地价格也在地产税政策出台之后，下跌了8%。曾经豪言卖掉东京就能买下美国的日本炒房客们，马上就要面临地产泡沫崩溃的毒打了。
泡沫经济破灭，会诱发债务连锁反应，最终演变成金融危机，乃至经济危机，是非常危险的。但是日本政策制定者们明显低估了经济泡沫破灭的危险。在经济泡沫已经开始快速挤出的1991、1992年，日本的经济制定者认为，泡沫破灭是好事情，经济泡沫破灭意味着人们会认清资产虚高的本质，而将更多的钱拿来消费，企业也会将更多的钱用在实体投资领域，而不是继续炒房炒股。
看到这里，相信大家对于这个认知很熟悉吧？我们当下也有这样的认知，以为只要将房子的泡沫挤出了，人们就不会炒房，自然消费和投资就会起来。日本当年的认知，跟当下我们的认知几乎一模一样。而且日本经济决策者认为，到1993年，日本经济泡沫破灭后造成的不良债务的负面影响就会消失。然而到了1993年的时候，经济泡沫破灭已经过去三年，对实体经济已经造成了灾难性的影响，不但没有消退反而愈演愈烈。而日本高层太过自大，对于泡沫破灭造成的负面影响没有充分的估计，最终导致在危机爆发的前几年里，日本不但没有做任何预案，还在主动帮助刺破经济泡沫。
等到泡沫破灭后，建立在债务之上的经济结构，对日本经济产生了灾难性的影响。企业和居民手里的资产价值与债务相比严重资不抵债，房地产价格相对于高峰时期下跌70%，股票下跌80%，很多日本家庭和企业都是靠债务杠杆驱动的，而日本政府主动刺破泡沫的行为，导致日本全社会财富蒸发了1500万亿日元，这笔财富相当于日本GDP的三倍。当泡沫真正破灭，财富完成蒸发之后，日本政府才发现，主动刺破泡沫，最终结果是仅用了三年的时间，让日本从一个经济过热的国家，变成了一个经济危机沉重的国家。失落的日本，开始成为经济学界的新词。
反思二：政策上不能协同配合，让民众无法对政府救市产生统一的认知。以至于货币政策最终陷入通缩陷阱中
我们过去曾聊过，日本在泡沫经济破灭后，总想着稍微刺激刺激，就将经济给刺激起来。无论是货币政策还是财政政策都显得非常保守。让外人看来，日本怎么回事儿，一会儿说刺激，一会儿又怕刺激导致经济过热，在这种反反复复的试探中，日本最终开始向着更深的深渊滑落。反反复复调整的经济政策，也导致日本民众对于政府到底要做什么，看不懂。其实我们当下的状态，有点类似当年的日本。因为我们从未进行过剧烈刺激的措施，怎么看政府的财政和货币政策都是为了尽可能地托底。
当然，日本当年的政策选择或许没有我们今天需要同时应对金融战的需要，所以从这方面看的话，日本的应对手段明显过于保守了。这也是上世纪九十年代，日本频繁更换首相，经济政策频繁调整，但是对于泡沫导致后果的认知明显不足。
泡沫破灭后，股市，房产大幅度下跌。日本央行连续降息，从1991年最高的6%，五年内九次降息到0.5%，但是依然无法扭转大家不贷款，货币持续减少的情况。日本的广义货币也从1993年之后增速变成0。长期通缩的趋势，就是从93年开始的。
大家不贷款，其实跟资产价格下跌后遗症有关系。一般资产泡沫破灭的时候，银行会出现很多的坏账，这个时候，银行对于贷款比较谨慎，因为害怕新的贷款成为下一笔烂账。跟银行惜贷对应的，是老百姓和企业都预期未来收入会下降，对于借款本身就比较抵触。因为害怕还不上，最终违约的后果更严重。所以民间借贷的热情自然也就不高。这就是泡沫破灭后信贷市场后遗症的直观表现。两端乏力的情况下，通缩也就会慢慢的成为现实。
关键是泡沫已经开始破灭了，日本政府还觉得破灭的速度不够快，房产税无疑是刺破泡沫一根更锋利的针。如此，一边是日本央行拼命降息，希望大家消费和买房，将资产价格下跌的趋势给止住。一面是政府层面房产税还在实施，炒房客恨不能爹妈多生两条腿，尽快跑路。预期一旦形成，低廉的借款价格本身，相对于规避风险来说已经不值一提。
从日本房产税出台的1991年，到七年后的1998年，这七年时间，土地政策一直没有转变，东京的房价已经下跌了一半。即便是随后日本全面调整了土地政策，房价依然在随后又跌了五年，直到2004年最低点的时候，东京的房价只是1991年最高点的40%。
反思三：财政政策端侧重供给侧改革，对国内市场重视程度不够，以至于居民消费持续低迷，国内市场无法成为破解危机的钥匙。
通缩对经济的危害在于持续不断地产生负面效应，所以日本陷入通缩之后，当时正确的做法应该是尽快将国内市场给拉起来，也就是我们今天说的刺激内需，用国内循环的方式，取代过去对泡沫经济的依赖。
然而也不知道是历史的巧合，还是路径依赖。即便是当下的我们，依然选择了跟日本当年一样的路径。也就是积极的财政政策，但是这个积极主要在供给端，而不是依靠民众的消费。
日本的财政政策在刚开始并未表现得非常积极，上面我们说了，主要是对于危机认知的不足。1993年危机非常严重的时候才开始加大财政支出，支出的领域主要是以公共设施建设为主。有个传闻说，日本从九十年代到现在，几乎通过发债将整个日本都买下来了。当然，这个说法肯定是不对的，但是日本政府积极的财政政策还是可见一斑的。
但是重视公共投资，而忽略就业和消费的下滑，在危机爆发之后，日本只是象征性的搞了一次个人所得税的减税，而投资在通缩状态下并不会产生足够的消费回报。在失业严重，消费低迷的九十年代的日本，公共投资本身并未改善日本民众的就业和消费低迷的情况。因为对于就业和消费不够重视，导致1998年之后，日本的消费开始出现负增长的状况。
越是消费起不来，国内的各行各业就越不景气。不景气就会有越来越多的企业和商户倒闭，如此，日本政府就需要更多消费税比例来支撑财政收入。财政政策在扩张，而财政收入不关注收入端的改善，收入是在下降的。再叠加日本老龄化的开支。只有加税这一条路可走了。
这就是说，日本花更多的钱搞公共投入，国内的消费下滑和失业反而越来越严重。最终的结果，是财政赤字越来越大。到1997年的时候，日本要求随后的6年时间里，财政赤字的比重，必须降低到GDP的3%以内，并停止为财政赤字发国债，并将消费税从3%提升到5%，终止减税措施，并提高医疗费用中个人承担的比例。
这一系列的措施，我们看来是否有种似曾相识的感觉？这些政策说白了就是日本国家财政钱不够用了，那么就从日本民众手中去抢了。加点消费税，降低点民众福利等等，都是日本开源节流的手段。
这也是为什么日本年轻人看上去平均收入还不错，但实际上，他们的生活却非常苦逼的原因。而这种从民众手中抢钱的行为，会导致国内的经济恢复非常缓慢，而且应对风险的能力接近于没有。日本一系列财政和货币政策的跟进，在96让日本经济发展稍有提振，但是随后的亚洲经济危机，再次将日本的发展打回到了0增长的区间。
反思四：对金融风险重视不够，以至于债务和不良资产的规模不断滚雪球。
日本泡沫破灭是金融风险增加的根本。而金融危机中最大的特点就是银行的不良资产上升。日本政府对不良资产的认知存在严重的问题。在政策制定者看来，不良资产的下降，是经济恢复繁荣和资产价格回复上涨带动下实现的。而不是通过干预手段就能够有效扭转局面的。于是对于资产价格下跌，企业经营困难和不良贷款之间的恶性循环，采取了不管不顾，主要去拉资产价格和关注经济恢复上面。结果价格没拉起来，不良资产数量反而越来越多。
随后，资产价格开始恶性下跌，企业破产越来越多。日本连续十年的企业破产高潮，一直贯穿1990年代。企业都破产了，那些个借的债，自然也就成为了不良贷款。这笔钱规模有多大呢？到1998年秋天，公布的不良贷款总额，就相当于日本GDP的20%左右，如果再算上那些被银行和其他金融机构隐藏的部分，保守估计，九十年代末，日本不良资产的比例，超过GDP的一半。
这也是1998年亚洲金融风暴，日本金融机构和券商，银行接连倒闭的原因。很多银行和券商因为经营不善，被日本国有化。也就是亚洲金融危机之后，日本才开始关注金融风险，政府开始向金融机构注入资金。
这个时候，距离日本泡沫破灭已经过去了7年，金融系统积累的坏账已经呈现出了燎原之势。后来政府连续为金融机构提供了60万亿以上的注资，才勉强保住了日本金融机构，银行不至于大面积倒闭。假如在危机爆发之初，日本政府果断向金融机构注入资金，那么处置不良资产就不需要那么多注资，没那么多坏账，也不至于到后来需要动用几十万亿日元的规模去救。
但是日本政府这个玩意儿吧，似乎各部门之间不怎么协调。这不98年刚把快死的金融系统给救活，还挂着氧气呢，日本就迫不及待地进行金融体制改革，搞什么以自有资本为标准的改善和停业整顿措施。
金融机构看到这样的政策风向标，肯定拼命将自己的资金充足率给提上来，要不然人家一纸政令，你就要停业整顿了。于是，金融机构收缩资产负债表，限制贷款的同时，尽可能地将不良资产给冲掉。金融系统的改革，最终引发了实体经济的地震，很多中小企业因为无法获得贷款，只有破产，倒闭。于是，这一波起于消除坏账影响的金融改革，最终引发了更多的坏账。直到4年后的2002年夏天，坏账对日本金融机构的影响才算告一段落。
小结：以上是对日本上世纪九十年代，应对经济泡沫破灭的一些失误的反思。综合来看，日本上世纪之所以陷入失落的三十年，究其根本，是刚开始泡沫破灭时没有足够的认识，刚开始财政政策和货币政策相对比较保守，随意，导致危机朝着深化的趋势演进。
等认识到风险，开始大规模搞刺激的时候，又存在政策的协调不善。比如房产税和降息同时存在，两者并未遏制房地产价格的下跌等等。此外，当货币政策用尽，只剩下财政政策的时候，你会发现无论政府怎么刺激，最终的结果都一样，大家手里没钱消费。而日本错误的将更多的支持用在投资上，而不是提振国内市场上，导致日本国内市场消费一直起不来，这是日本几十年来一直走不出通缩的根本原因。
我们当下，也面临需求不足，产能过剩，预期不强，债务风险等等类似于日本当年的经济困境。同时，地方债和房地产企业债务也是个随时会爆炸的大雷。从体量上看，我们比当年日本泡沫破灭的时候，危险更大，应对不好，也可能让我们陷入长达几十年的滞涨中。研究日本曾经的过失，正是为了给当下的我们，做一些有效的借鉴。
