一、基本面概括梳理

●供给端来看，钢厂的产能释放意愿略有增强，这可以通过铁矿港口库存开始去库以及铁水产量回升，来进行佐证。从需求端来看，季节性淡季仍是需求端的掣肘，北方的热辣滚烫和南方的阴雨连绵相互交织，使得市场成交处于不稳定状态，现货市场的投机盘较少，导致终端需求释放力度依然不强。

●从立体式的三维投研分析框架来看，黑色系目前宏观因子由之前的政策真空期，慢慢转化到降息预期的时间窗口期，这也是上周黑色系反弹的原因；产业端因子来看，目前处于低库存下的供需两弱的大格局之下，低库存和低估值，决定了黑色系整体继续深跌不会那么快，空间也不会那么大，但是现货投机盘较少以及需求端的拖累，也决定了黑色系涨也涨不动，即使涨了也涨不高。季节性因子目前处于季节性淡季，但是季节性淡季的计价，也已经在上周黑色系盘面的下跌中，充分反应进去了。

二、逻辑梳理

●黑色系上方的空间依赖于需求的高度和去库的力度。目前来看，地产供应端难见起色，存量施工项目继续收缩，地产对钢材需求仍是一个拖累项，叠加基建增速、杠杆效应、向实物量转化的效率与建设空间均在下降。这样的一个需求大背景下，也压制了黑色系上方空间的打开。

●黑色系下方的空间由宏观预期托底，叠加原料端的成本支撑。临近7月底，三中全会的重要时间窗口期，叠加5月社融数据不是很理想，市场对降息和更为宽松的政策，充满期待。上游焦煤和铁矿扩产难度大，供给弹性弱，这可以由焦炭整体的库存可以看出，已经处于5年的历史相对低位。在这样的大背景下，上游原料端的价格大跌的可能性较小，这也会对成材端有托底效应。

●黑色系上下沿区间波动的过程中，钢厂利润上下两难，在盈亏平衡点附近波动，钢材的主动补库周期也难以开启。这样的利润格局，也是导致成材端一直在大区间震荡的影响因素之一。因为一旦钢厂的利润空间达到预期，那么盘面就会涌现做空的套保资金，这类资金进场就会抑制拉升的高度；同理一旦钢厂的利润空间急剧下降，甚至跌到亏损边际之下，那么钢厂的低库存又会导致钢贸商挺价，叠加宏观资金进场抄底，这样又会支撑盘面难以大跌。所以说，目前整体的黑色系的确走得很纠结，也很尴尬。

三、交易思路

●具体的操作思路上，我们要有逆向的交易思路。也就是当盘面急剧砸盘或者深跌的时候，我们要站在宏观资金的一方，要以做多的思路去参与。宏观处于重大会议的临近窗口期，如果盘面黑色系的估值比较合理，基差处于贴水现货的背景下，做多优先参考铁矿和焦炭，因为原料端对利好的应激反应要更强烈一些。但同时在宏观预期转化为现实之后，盘面拉升过快过急，多单应该也是要逢高兑现利润，同时届时如果成材端的估值较大，基差处于升水现货的背景下，做空要优先参考成材端。目前整体来看，黑色系尚不具备明确的持续型的多头或者空头趋势性行情，因为矛盾积累得还不够深，盘面逻辑也是在宏观、产业、季节性因子之后反复切换和拉扯，节奏比方向更重要的阶段。