证券市场恰似一片汪洋，浪涛永无止境地激荡着，不时平静如镜，偶尔狂风骤雨，让人无法预料下一刻的变幻。
若将过去的四年分割为前后两个时间段。上半场，市场顺风顺水，赚钱效应显著；后两年，市场波动加剧，热点散乱无序，投资体感普遍欠佳。
然而，沧海横流，方显出英雄本色。身处于市场的波涛汹涌中，来自大成基金的刘旭宛如一名沉稳舵手。他所管基金净值的曲线，随着时间的推移，正不断向右上方延伸。
数据来源：Wind，截至2023/09/30。同类排名来自Wind。
刘旭于2015年7月市场高点接管大成高新技术产业股票基金（下称：大成高新技术）。一路走来，刘旭任职收益271%，年化收益17.38%，在119只同类型基金中排名第2（数据来源:wind,截至2023年9月30日）。另据Wind数据统计，刘旭开始管理大成高新技术以来，该基金2016年—2022年连续七年跑赢沪深300。2023年接近结束，从大成高新技术今年表现来看，该基金年内收益率也明显优于沪深300。如果您熟悉A股市场，经历过过去一两年持续的震荡，就知道在起伏的市场中能连续保持这样良好业绩是非常不容易做到的事。
01
如何在持续低迷的市场中逆流而上，这几乎是每位投资者会思索的问题。刘旭的破局之道是：
以发现卓越的公司和投资机会为目标去分配精力，尽量减少交易性操作，认真基于影响企业长期价值的因素去研究和分析，以有积累的方式进步和成长。
这也是他价值理念的核心部分。
对于看好的公司，敢于重仓并长期持有，是刘旭长期跑出超额收益的关键。在管理大成高新技术8年多时间间，多只股票的持有时间超过3年，并且重仓股季度留存率稳定在80%左右，其中2022年三季度和2023年二季度重仓股留存率达到100%。
正所谓“挽弓当挽强，用箭当用长。射人先射马，擒贼先擒王”。在刘旭看来，人的精力是有限的，不需要做出太多的选择，只需要把握住为数不多的优质公司就能有不错的结果。
现实中，刘旭知行合一。过往基金定期报告披露的信息显示，从持仓来看，他有效持股数量基本控制在30只以内，呈现出相对集中的持股特征。
这一点跟巴菲特的投资理念十分相似。巴菲特过往曾采取了集中投资策略，否定了有关通过分散投资才能降低风险的教条。他称,在某一项投资上集中更高的注意力，可以让投资者对所投公司的经营特征拥有更可靠的了解。
集中投资想要做成功，前提是对个股有着深度了解，且个人具备足够高的投资素养。比如，这要求基金经理具备透过现象看本质的“第二层思维”，能分析哪些是表象，哪些是背后的驱动因素；思考超额收益的来源，由此做出投资判断。
刘旭告诫自己：要想清楚如何将一家公司研究透彻，是基于财报，基于对行业方向的理解，基于优秀靠谱的管理层，而不是基于热点或者说卖方的推荐。时至今日，刘旭在证券投研的道路已经摸爬滚打了12年，管理产品的期限也是8年有余。他在实战中以一份长期可观的业绩，证明了自身投资理念的成熟和有效性。
刘旭管理期限超1年的基金业绩一栏
数据来源：Choice,截至2023年11月16日
据Choice统计，截至2023年11月16日，他在管产品期限超过一年以上的基金任职收益全部为正，且任职回报全部都在同业前40%。
如此业绩让他得到了外界的普遍认可。比如，在2023年市场行情低迷且堪称是基金销售冰点期的日子里，刘旭的产品规模逆势实现了大幅增长。
Choice数据显示，截至2023年9月30日，大成高新技术资产净值为90.29亿元，相比2022年末55.02亿元的规模，资管规模足足增长了64.1%。规模增长的同时，今年以来的绝对收益和相同排名也是优势明显，赚钱效应明显。
作为一名行业老兵、绩优实力派，对于要成为什么样的基金经理，刘旭已了然于胸：保持开放心态，不断加深对各个行业商业知识的积累，跟踪好产业变迁和技术进步，完善观察事物的框架。
02
截至2023年9月30日，市场上仅有 41 只现任基金经理任职满 8 年的主动管理股票型基金。刘旭便是其中的41分之一。
通过深入研究，我们发现，这位行业资深人士长期业绩出众的关键在于“攻守兼备”。在过去的8年间，他管理的大成高新技术基金一方面实现了314.67%收益，在41只同类型中排名第3，展现了积极的进攻性；另一方面将最大回撤控制在-29.69%，在同类型基金中排名第3（数据来源：Wind，近 8 年为2015/10/01-2023/09/30）。
价值投资体系中，风险控制是必不可少的一环。刘旭的低回撤，正是源于对于风险控制的严苛要求。
日常，刘旭是基于企业长期价值去投资。他希望能在一条较长的赛道上，找到一家公司，这家公司能相对于它的竞争对手，在某一个环节上积累出差异化的竞争优势，且这个竞争优势能够刚好符合行业属性和客户的真实需求。
不难理解，任何一个投资者找到一家这样的公司，内心会是欣喜和激动的。但是，对于刘旭而言，在投资落子之前，他又会进行一番批判式的灵魂拷问。刘旭会计算个股在悲观环境下的估值，以杜绝乐观预期证伪的风险。多数时候，个股的安全边际是不容易确定的。唯有得到清晰认证时，他才会毫不犹豫下手。
对安全边际和估值的考量，关乎着决策的YES or NO。
此前的一次投资中，刘旭发现一家上市公司账上现金非常多，创造自由现金流的能力在过去5年得到了强烈印证，并且看不到明显风险。这时，行业整体盈利状况不佳的不足便不再是投资的障碍。
他从买入到卖出，6个季度的时间斩获50%的回报。刘旭当时的思路格外清晰，他认为：不恋战，不赚认知范围外的钱，这样，就能尽可能避免犯错。
尽管该公司股价继续攀升，但在认定股价已迈过安全区，刘旭选择毫不留恋地离开。
刘旭对于回撤进行了归纳，他总结回撤分为两类：一类为企业价值本身波动造成的回撤，在企业发展趋势不变的情况下，该波动为正常回撤；第二是交易层面的回撤，例如因估值波动或基金抱团造成的回撤。基金经理应承担第一类回撤，尽量避免第二类回撤——这就要求在安全边际下进行价值投资。
高估值容许企业盈利低于预期的空间很小，所以刘旭倾向于购买安全系数较高的公司，这些公司的潜在收益足以作为风险补偿。低估值意味着尚未形成社会共识，合理的估值恰恰是对投资者最好的保护。
他时刻告诫自己：能接受少赚，但尽量避免亏钱。
03
无论是中长期价值的研究，还是短期估值的度量、安全边际的审视，最终都指向一个核心：价值评判体系由何构成，投资之路从何起步？
段永平和巴菲特共进午餐时，巴菲特曾告诉他：评价公司最重要是商业模式，第一等好的生意就是每年会创造非常多的现金，而不用付出代价或者付出很少的代价。也就是说，现金流的创造能力是“股神”最看重的。
深入研究后，晓资管也发现：在刘旭的价值评判体系中，研究商业模式是基础，重点考察自由现金流的创造能力，产业链议价能力、扩张的规模效应以及寻找“湿雪”。
仅仅研究商业模式是远远不够的。因为投资是面向未来，如果商业模式不可持续，那么历史上的这些资产最终很可能就是减分项。所以，他还会从需求供给两端来分析企业的投资价值。
供给侧出发，寻找竞争优势，深刻理解护城河与粘性，避开虚假的壁垒，对竞争优势做到清晰显著可辨认；在需求侧，则观察天花板，观察量价两方面构成长期空间，并要辩证地看两者的关系，追求健康的增长和寻找足够长的雪道。
基金的长期生命力如何，归根结底是看基金经理的自我认知是否清晰，逻辑自洽。刘旭就找到了一条适合自己性格、能长期积累复利的道路。一方面保持开放心态，不断加深对各个行业商业知识的积累，跟踪好产业变迁和技术进步，完善观察事物的框架；一方面，严守能力圈和路径，保持稳定不漂移的风格。
8年时间已经证明，刘旭这套方法实操性强，选股胜率高，能适应多种不同的市场环境，帮助他获取了持续亮眼的收益。04
当下，由刘旭任拟任基金经理的大成至信回报（019363）正在发行中。该产品是一只锁定3年期限的定期开放产品,采用浮动费率设置，费率和业绩直接挂钩，年化回报大于8%同时也要跑赢业绩比较基准才会收取业绩报酬，且业绩报酬不能超过1%。
从刘旭过往的历史业绩来看，适度拉长投资期限可以帮助平滑掉部分短期市场波动带来的净值下跌，3年锁定期的设定正好满足了投资者长期持有的需求。据Wind统计，在过去的十年间，由于刘旭对不同风格市场均有较强的适应能力，因此任意连续3个完整年度均取得正收益。其中，自刘旭任职以来，任意一天买入大成高新技术持有2年以上，历史上100% 获得正收益（注：统计截点为9月30日）。
在市场的低点，由业内一线绩优基金经理担纲管理，以3年的锁定期确保长期投资。总之，这只基金未来业绩虽无法预知，但是，它似乎具备了业绩层面实现正向循环的先决条件。那么，刘旭和他的新基金未来的业绩显然值得期待。
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
