恒瑞医药（600276.SH）40多万股东正备受煎熬。

2021年，各路基金抱团，一度将恒瑞市值怼上6000亿，此后抱团泡沫破裂，恒瑞市值坍塌，一年多跌近70%！

此后恒瑞医药彻底“懵了”，持续底部徘徊，连2024年9月启动的所谓“牛市”都没能救起恒瑞股价，目前其总市值仅2000多亿。

如果说恒瑞2021到2022年股价猛烈杀跌，主要来自市场风格的转变，那公司近年来股价一蹶不振，则主要因为医药集采根本改变了公司的估值逻辑。

集采，让恒瑞的高成长故事讲不通了。

恒瑞的产品分仿制药和创新药，仿制药是恒瑞起家的“基本盘”，近年公司发力创新药。

创新药研发往往投入大、周期长，一旦成功收益也很诱人，药企会尽可能卖出高价，赚更多利润。

创新药专利到期，其他药企便可仿制，仿制药利润比创新药低，但过去国内药企通过仿制国外高价药，即便低价在国内销售，也有不错收益。

以前市场普遍认为恒瑞研发能力强，仿制药利润不错，创新药更是大有可为，有长期上涨的逻辑基础。

但2020年集采全面铺开后，一切都变了。

2020年当年，恒瑞入围集采的药品平均降价70%以上，到2022年部分产品降幅甚至高达80%。

2021年、2022年，恒瑞利润连续下滑，分别下滑28.41%、13.77%。2024年前三季度，恒瑞净利同比增长32.98%，但营收仍低于2021年同期。

对恒瑞而言，现在还有一个可怕趋势：

过去，集采对仿制药“打折”比较狠，对创新药有一定保护。但现在，为了医保谈判，创新药也得主动降价。

如恒瑞的夫那奇珠单抗，2024年9月上市，用于治疗斑块状银屑病。上市才三个月就主动降价，每支售价从1986元降至860元，降幅超56%。

因为2024年医保谈判已通过其他药企同类产品，恒瑞产品如不降价就进不了医保。事实上，近年国内创新药赛道也非常卷，大家都盯着进医保，你不降价有的是人降。

这也意味着，恒瑞的仿制药业务注定薄利，未来连创新药也很难保证超额收益。

那么，恒瑞是不是再无机会了？

不是！

恒瑞的未来在出海。一旦出海打开局面，恒瑞有望“逆天改命”。

同类型的药品，欧美和国内价格往往天差地别。现在，海外市场才是挣大钱的地方。

百济神州专注海外，目前已取得可观成绩。其治疗淋巴癌的产品泽布替尼2023年全球销售额13亿美元，到2024年前三季度销售额达到18亿美元。

18亿美元什么概念？折人民币约132亿，已超恒瑞2023年抗肿瘤药的全部收入！

2023年，恒瑞医药国外收入占比才2.7%，提升空间巨大。要知道，恒瑞的管线比百济神州丰富得多，如果恒瑞也能在海外推出一款类似泽布替尼的产品，公司业绩有望腾飞。

近年来，恒瑞对海外市场越来越心动。

2023年一年，恒瑞就完成了5项产品管线的对外交易许可，潜在总交易金额超40亿美元，一举超过此前几年BD（产品引进、对外许可、共同开发等）交易总额。

2024年，恒瑞创新推出NewCo（与海外资本合作成立新公司）这一出海方式。不仅将3款产品组合卖出60亿美元，还持有新公司19.9%的股权，引发国内创新药企一波效仿。

目前，恒瑞正谋求港股上市。2025年刚开年，港交所披露恒瑞医药正式递交上市申请。恒瑞表示，香港上市有助于公司拓展海外业务和国际研发合作，进一步实现海外市场的突破。

恒瑞当前的优势很明显：

1、手头钱多；2、研发投入不遗余力。

全球医药巨头，全都是靠研发烧钱烧出来的。恒瑞是国内最有希望成为全球巨头的公司。

2024年前三季度，恒瑞医药账面货币资金高达221亿，位列A股化学制药板块第一，与此同时公司账上已无任何银行借款。

一旦港股上市成功，恒瑞的财务状况会更好。

近年是医药投融资寒冬，很多全球巨头都在消减研发管线，但恒瑞研发投入力度却逆势加大。

最近三年（2021年2023年），恒瑞累计投入研发费用157.84亿，较此前三年（2018到2020年）大增36.59%。

恒瑞，显然已做好充分准备，要去海外更广阔的市场，跟巨头们掰一掰手腕。