债券面试，同业存单与MLF倒挂？

用一张照片开启冬天的故事 笔记灵感 [看R]9月以来，债市供给扰动持续升温，同业存单利率大幅上行并在10月中突破2.5%的MLF阻力位。 [向右R]而伴随着10月末政府债供给高峰阶段性平复以及央行OMO操作的快速放量，跨月后资金面边际转松，但同业存单利率仍高位不下。 [清单R]截至12月1日，1YAAA级同业存单到期收益率收于2.63%，超出MLF利率13bps。 [电影R]存款、MLF与同业存单均是商业银行补充负债的手段，存款为被动方式，后两者则更多取决于银行的主动决策。 [流汗R]三者间的定价不同实际反映银行不同类型负债间融资成本的差异性，存单利率受市场化的供求关系影响，而存款与MLF利率则由政策利率锚定，在实际操作中构成了存单利率波动运行的理论上下界。 [钱袋R]若存单融资利率超过MLF利率，国有行等一级交易商可选择增加成本更低的MLF申报量进行替换；反之若存单利率低于存款利率，商业银行则通常倾向于主动增加存单发行需求以锁定更低的负债成本。 [咖啡R]结合历史数据来看，MLF作为存单利率阻力位的特征较为明显，但在2016-2018、20M9-20M12、21M1-21M4也曾出现存单利率持续超出MLF运行的情况。 [看R]从当前宏观图景和政策诉求看，预计央行仍将维持流动性合理充裕，12月MLF仍有望超量续做，同时12月到1月之间亦不排除有降准的可能性，届时国有行资金压力或能够得到一定缓和，存单利率下行制约和空间有望打开。