大摩最近做出一个令人注意的预测，把中国股票下调到低配。

在基本面不变的情况下，预计恒生指数明年年底为19400点，最牛可见25000点，最熊可见14000点；MSCI中国指数明年年底见63点，最牛可见81点，最熊可见45点；沪深300指数明年年底可见4200点，最牛可见5000点，最熊可见3100点（2025年1月3日沪深300指数收盘点位是3775.16点）。

大摩的观点基于对中国经济的整体担忧，特别是在盈利增长、房地产市场以及制造业方面的困难。

大摩对A股的预期为什么这么悲观？

首先，盈利增长预期下降。盈利增长预期的下调，主要还是以下三点：

1、通缩的预期尚未解除：解除通缩的三部曲是重组债务——926会议后已经在实施了、刺激增量——需要等两会具体措施、改革稳信心——目前已经在有条不紊的实行

2、房地产目前依然不乐观。大摩认为，2025年中国楼市还会继续探底，至少要到2026年才会有所改善，目前的楼市回暖是暂时的。

3、制造业面临关税战的影响

大摩预计，在明年关税影响的预期上，加上产能过剩的问题还没有解决，2025制造业投资增速将会回落到6％。基建投资增速反而还会加强，预计会从今年的9%提升到明年的10.7%，公用事业的投资增速更为明显。

其次，RMB汇率会持续走弱。大摩预计，到2025年年底，美元对RMB汇率将达到7.6，2026年底达到7.75。跟现在比较，RMB差不多要贬7％左右。中国央行会以温和的RMB贬来对抗美国关税政策，不会进行大幅度的贬z。如果放任RMB大幅贬z，会引发资本大幅外流。

下图是美元兑离岸人民币年K线图

第三，市盈率已从9月份的8倍涨到现在的12倍，市场已经不再处于极度便宜的位置。

沪深300指数最新的市盈率是12.56倍，历史中位数是12.53倍，估值角度看并不是很便宜。

大摩建议，2025年将公用事业和电信类行业，以及高股息类股票调整至超配。

此外，在新质生产力方向存在结构性机会

1、科技创新引领新质生产力需良好生态，包括硬科技研发突破、消费需求和物价环境支持。新质生产力在中国有三大结构性机会。

2、具体产业机会

第一，AI 应用

尽管芯片 “卡脖子”，但中国在 AI 应用落地领域优势明显，2025 - 2026 年是 AI 落地之年，中国海量数据、消费应用生态和制造业垂直数据整合空间等优势突出。

第二，人形机器人崛起

中国在人形机器人行业产业链配合良好，具备成本效益和规模优势，如特斯拉人形机器人与中国产业链结合可降成本，全球发达国家未来有较大需求空间，潜在市场价值高。

关于特斯拉人形机器人产业链公司的具体财务分析，后期文章中会结合产业的最新发展逐步拆解分析。

第三，绿色能源转型

中国企业在绿色能源转型领域有先进经验和先发优势，虽特朗普 2.0 时代美国可能对新能源重视程度变化，但全球其他地区绿色转型方向不变，中国相关技术先发优势仍具价值。

大摩的这份报告显然传递了一个相对悲观的信号，特别是在中国经济面临的多重挑战下。虽然中国政府在积极采取措施来刺激经济增长，但短期内依然有很多不确定性。

大摩建议投资者在2025年要更加谨慎，建议重点配置公用事业、电信类行业和一些高股息股票，在结构性机会上，可以重点看人形机器人细分产业、AI应用端的机会。

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