AI、算力双龙头，深南电路，赢麻了！
国产替代，正当时！
据预测，2020-2027年，国内半导体市场规模将从1460亿美元增长至1990亿美元，成长势头强劲。然而，2027年半导体国产化率仅有26.63%，尚存巨大的国产替代空间。
国产替代和自主可控，已成为半导体领域不可阻挡的趋势。
当下，EDA软件、光刻胶、抛光垫等环节，国产化率普遍较低，还不足10%，华大九天、彤程新材、鼎龙股份等公司，已实现部分技术突破。
PCB环节的国产化率会高一些，2023年国内已成为全球第一大PCB生产基地，鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、深南电路等公司，在业内均占据了一席之地。
其中，深南电路引起了我们的注意。
3月15日，深南电路就发布了2024年报，是国内PCB上市公司里最早发布的一家。
公司的业务很简单，主要有PCB、IC载板和电子互联三部分。PCB印制电路板，大家都很熟悉了，简单说一下后两项业务是什么。
IC载板又叫封装基板，作用是将芯片与PCB连接在一起，为两者提供电气连接，是PCB向高端技术的延伸，对工艺、材料要求更高一些。深南电路和兴森科技，是国内规模较大的IC载板厂商。
电子互联业务很好理解，就是将各种电子元器件插装、组装在PCB上，形成集成电路模组。至此，公司形成了业内独特的“3-In-One”业务布局。
其实，国内以PCB为主营业务的公司有很多，仅上市公司就有40来家。
那么，深南电路的真实水平，到底如何呢？
以2024上半年营收规模排序，前6名从大到小依次是东山精密、鹏鼎控股、生益科技、深南电路、景旺电子、沪电股份。
从盈利能力看，东山精密虽然营收规模最大，但其毛利率并不算高，2024上半年只有13.07%，沪电股份是一众PCB公司中盈利能力最强的，毛利率常年在30%以上。
另外，2024上半年深南电路毛利率为26.2%，虽然不如沪电股份，但明显高于景旺电子、生益科技等竞争对手，在行业内排名第二。
沪电股份主营HDI板、高速互联互通板，多应用在数据中心、服务器，所以产品溢价更高一些。不过，深南电路的PCB产品，也在服务器领域加速放量，有望逐步缩小与前者的盈利能力差距。
综合看来，深南电路整体实力还是不错的。
财报显示，2024年深南电路实现营收179.1亿，同比增加32.39%，实现净利润18.78亿，同比增加34.29%，依旧保持着稳健的增长态势。
而且，近些年来公司的盈利质量也很好，净现比常年在1附近，净利润都是到手的实实在在的现金，而非纸面富贵。
从行业竞争情况来看，PCB行业处于完全竞争状态，与动力电池行业宁德时代一家独大的局面完全不同，市场格局比较分散。数据显示，2023年全球第一大PCB生产商，市场份额也不足10%。
行业集中度低，说明各公司之间没有拉开明显的技术代差。因此，PCB公司业绩的增长，会更依赖于下游产品需求的放量、对接的客户资源。
那么，未来深南电路的业绩，能保持稳健增长吗？
大概率可以，核心推动力量来自这三处：
第一，数据中心PCB，量价齐升。
在数据中心服务器这块，PCB呈现出明显的量价齐升趋势。
数量上，2024年全球微软、亚马逊等云服务器厂商，合计资本开支超2200亿美元，且多集中在AI算力基础设施的建设上。得益于此，深南电路数据中心领域的产品订单量大幅增长。
价格上，服务器持续升级迭代，带动PCB价值量提升。
AI的爆发式增长，增加了对信息传输速度、容量的需求，驱动PCB向大尺寸、高层数、高频高速的方向发展，产品附加值更高。
另外，服务器CPU平台由“CPU+芯片组+总线”组成，除了CPU要持续升级外，PCIe总线标准也要不断迭代。在PCIe4.0升级到5.0的过程中，预计单台服务器的PCB总价值量也将提升100%以上。
第二，汽车PCB市场，成长迅速。
伴随ADAS渗透率提升，传感器搭载量增加将带动PCB使用面积的增长，智驾系统中采用的HDI板，也将带动其价值量提升。
预计2023-2030年，全球汽车PCB市场规模将从80亿美元增至123亿美元。
汽车电子这块，深南电路专注于ADAS智能驾驶、电机电控方向，主要生产高频板、HDI、刚挠板等产品。
2024年报中显示，受益于ADAS相关产品需求的增长，以及公司前期导入客户的定点项目需求释放。深南电路汽车电子的订单增速，已连续三年超过50%。
第三，客户资源优质。
2019年，深南电路就与华为、中兴通讯等龙头在通信领域建立了稳定合作。不仅如此，在服务器领域，公司也与华为、戴尔、联想等客户有着稳定的合作关系。优质的客户资源，为公司业绩增长打下坚实基础。
当然，能获得众多优质客户，离不开公司在研发上的大力投入。
2024年深南电路的研发费用12.72亿，研发费用率在7.1%，在一众PCB公司当中并不算低。而且从年报中披露的内容来看，公司研发方向大多集中在通信、数据中心和汽车电子领域。
不仅如此，IC载板产能的释放，也有望继续增厚公司业绩。
2022下半年，公司无锡基板二期工厂投产，当下已实现盈亏平衡。目前，广州封装基板项目正在推进产能爬坡。
2024年公司封装基板业务实现营收31.71亿元，同比增长17.71%。在无锡与广州封装基板完全投产后，深南电路来自封装基板产品的收入，有望进一步提升。
最后，总结一下。
在数据中心、新能源汽车领域，深南电路的PCB产品具备强悍的竞争实力，再加上封装基板项目产能的释放，公司日后业绩有望继续增长。
